湖北蕲春67岁创始人潘允，用30年将沃尔玛“代工厂”推向资本市场。香江电器（2619.HK）将于6月25日正式登陆港交所，发行价2.86-3.35港元，募资最高2.29亿港元。这家扎根县城的企业，凭借代工电热水壶、空气炸锅等小家电，2024年营收突破15亿元，净利润达1.4亿元，产品远销全球70余国，北美市场贡献超80%收入。
代工之王：沃尔玛依赖症与低毛利困局
香江电器的崛起，是**中国制造代工模式的缩影：
客户高度集中：前五大客户（含沃尔玛、飞利浦）贡献77.9%营收，最大客户占比超24%，花园水管单一客户连续四年占16%以上；
代工基因深入骨髓：97.3%收入来自ODM/OEM业务，自有品牌收入从2022年6137万元萎缩至2024年4115万元，占比不足3%；
利润空间被锁死：毛利率仅21.9%，远低于小熊电器（36.6%）、北鼎股份（50.8%）等品牌商，核心产品电热水壶在美加市占率达24.6%和59.6%，却难逃“代工微利”定律。
家族权杖：父子掌控88.6%股权的双刃剑
潘允父子绝对控股成IPO焦点：
潘允直接持股54.07%，通过员工持股平台和家族公司控制其余股份，父子合计持股超88%；
分工明确：潘允掌舵国内7大生产基地，其子Guangshe Pan（美国籍）统领北美市场销售，主导沃尔玛、亚马逊渠道；
治理隐患：2017年A股IPO时因“未设独立董事”被诟病，2019年投资人撤离后潘允曾借款2970万回购股份。
豪赌转型：东南亚建厂与品牌收购难题
此次IPO募资中，41.9%资金将投入泰国工厂建设，37.3%用于研发中心，试图破解三重困局：
1. 分散地缘风险：印尼工厂2025年Q2投产空气炸锅，泰国基地主攻电动类产品，复制低成本制造模式；
2. 技术短板：三年研发投入仅1亿元，占比不足3%，不足行业均值一半，专利以实用新型为主；
3. 品牌化无果：拟投入1亿收购欧美品牌，但至今“未物色到标的”，自有品牌在电商渠道节节败退。
从深圳塑料厂到湖北小家电代工龙头，潘允用三十年织就全球供应链网络。然其港股上市并非终局——当智能家居浪潮袭来，3643万元年研发费能否撬动技术天花板？88.6%家族股权如何平衡治理透明？代工王者的转型之路，仍荆棘密布。
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